自9月下旬权益市场回暖以来，债券市场经历了一段“过山车”行情。在经历跨月期间的调整、修复行情后，10月下旬，债市再次出现调整，收益率迎来上行趋势。

受此影响，上周以来，信用债取消发行规模陡然走高。数据显示，10月21日至10月27日，有33只信用债取消发行，取消发行规模达198.30亿元，创近一年新高。在此阶段，负债不稳定的基金公司出现净卖出信用债，但理财的赎回压力尚不明显。展望后市，市场人士认为，在短期维度，债市的关注点集中于财政政策的方向和力度，以及年内增量债券供给等。

两天取消14只，上周取消发行规模达198.30亿元

近日，“24徐州新盛MTN007”“24慧发01”“24博山02”等信用债的发行人接连公告取消债券发行。企业预警通显示，10月28日至10月29日，已有14只信用债取消发行，两日累计取消发行的信用债规模已达68.15亿元，其中5只债券的发行人被标注为城投公司；此外，10月21日至10月27日，有33只信用债取消发行，取消发行规模达198.30亿元，创近一年新高。

《每日经济新闻》记者梳理发现，上周33只信用债的发行人中大部分是城投公司，其中个别城投公司已经转型为市场化经营主体。至于取消发行的原因，不少发行人提到了“市场波动”，并表示后续再择机发行。企业预警通显示，在近一周信用债取消或推迟发行的原因分布上，“市场波动”为主要原因，占比近80%。

例如，“24宜昌高新”的发行人即表示：“由于市场出现波动，经本公司与簿记管理人协商一致，决定推迟本期短期融资券的发行工作，调整后的发行安排另行公告。”

回顾上周债券市场，在一级市场，信用债发行额、净融资额皆环比增加，城投债发行额、净融资额皆环比增加；在二级市场，利率债长端收益率震荡上行，信用债收益率普遍上行，信用利差全线走阔，中长期品种走阔幅度较大。

以城投债为例，收益率和利差双双走高。同花顺iFinD显示，上周以来，各期限城投债到期收益率均上行，长端上行幅度更加明显，10年期AAA级品种的到期收益率已超过2.6%。企业预警通显示，10月22日至10月28日，城投债利差全线走阔，AAA级城投债中，5年期品种利差走阔幅度最大，其次是3年期品种，短端走阔幅度明显较小。

将时间线拉长到9月下旬股市回暖阶段，不难发现，债券市场近期已经经历了一段“过山车”行情。具体来看，可以分成三个阶段：第一阶段，货币政策超预期引起权益市场大涨，在股债跷跷板影响下，信用债收益率、利差大幅上行；第二阶段，权益市场震荡调整，增量政策以化债为主，信用债收益率、利差大幅压缩；第三阶段，10月下旬，尤其是10年期国债收益率下破2.10%之后，债市再次出现调整，收益率迎来上行趋势。

实际上，在今年8月下旬的信用债收益率高企阶段，也曾出现一波取消发行高峰。随着后来信用债利率修复，取消发行规模逐渐回归“常轨”。彼时，市场观点普遍将信用债调整的原因指向信用利差低至极致后的反弹，以及监管引导利率债长端利率调整传导至信用债等。

基金净卖出信用债，理财赎回压力尚不明显

记者汇总各机构观点，上周以来影响债市的主要因素有：一是由于税期以及临近跨月等因素，资金面面临一定压力；二是权益市场回暖，部分资金从债市流向股市，机构配债力量减弱；三是市场对于财政政策的担忧。

从以往债市遇调整情况来看，赎回压力是业内关注的焦点之一。从各机构的信用债周报来看，在近期信用债调整阶段，负债不稳定的基金公司出现净卖出信用债，理财尚未面临明显的赎回压力。

记者从普益标准获悉，截至10月29日，理财产品存续数量较9月末的40798款回落至当前的40700款；存续规模为29.29万亿元，较9月末的28.87万亿元有所增加，较8月末的29.61万亿元有所减少。

从周度数据来看，截至10月27日，普益标准口径理财存续规模为29.24万亿元，较前值回落418亿元。10月20日至27日，理财7日年化平均收益率为3.60%，较前值回落335个BP；理财产品累计单位净值破净率周度均值为2.18%，较前值回落77个BP。

华西证券刘郁团队从近期的机构行为角度分析，理财负债端尚未面临居民大规模赎回压力，但股市上涨趋势使理财担心再次被赎回，理财预防性赎回基金导致信用债面临抛压，导致信用利差再次走阔。另外，同业存单发行提价也制约了信用债中短久期品种的走势。

刘郁团队表示，“从二级现券成交看，理财仍在持续净买入信用债，但基金开始净卖出信用债，在10月23日至10月25日，单日净卖出规模均超过100亿元，出现了类似8月底的抛售。基金净买卖信用债规模，与信用利差走势具有一定相关性。如果基金净卖出信用债规模下降，再到持续净买入信用债，信用利差可能迎来修复。”

在天风证券孙彬彬团队看来，在信用利差走阔时，基金由于负债端不稳，担心赎回风险大幅卖出信用债。理财整体负债端受此次调整冲击可控，没有大幅抛售，反而在积极增持，是非金信用债的买入主力。西部证券姜珮珊团队也认为，近期“存款搬家”放缓使得非银资金整体偏紧，二级成交期限持续缩短，显示出机构当前更加重视持仓流动性。

展望后市，记者注意到，在短期维度，债市的关注点集中于财政政策的方向和力度，以及年内增量债券供给等，而在政策落地前，市场预计债市以震荡为主。

信达证券李一爽团队认为，尽管年内财政收支缺口更有可能以加大利润上缴的形式弥补，但补充银行一级资本的特别国债仍有可能在年内增发。

刘郁团队认为，往后看，11月理财增幅放缓，对信用债配置需求减弱，同时信用债的流动性劣势使得其如果遭遇利率上行，或面临更大幅度的调整风险。此外，潜在的政府债供给压力仍是当前市场主要关注的方向。